国金证券 张帅
投资要点
2008年将注定是全球可再生能源行业发展的里程碑式的年份，在中国，年初的多晶硅热潮为这个特别的年份拉开热情澎湃的序幕，我们愿意与大家分享我们对行业的观点；
第一个观点是多晶硅供需到2010年仍不会出现大范围过剩，这是基于供给和需求做出的判断；
对多晶硅供应的分析我们在之前的各次报告中多次提及，包括主要大厂的扩产计划和新技术的使用，详细情况请参考我们之前的报告；
需求是我们分析的重点，其要点有二：一是欧美市场的迅速启动，尤其是美国大选对于新能源行业的重大影响值得重点关注；二是目前的电池片环节的产能利用率不到60%，成为多晶硅扩产的缓冲池；
多晶硅厂属于化工联合企业，技术难度是全方位的，包括技术路线、设备选型、调试、运行、检测等环节，门槛相当高，这是我们强调的第二点；
多晶硅企业的技术难度在于整体性的技术瓶颈，而非几个关键技术诀窍，而在国内能大规模生产之前，国际大厂不会进行技术转移，PPP之类企业以建造设计为主、并无完整技术转让；
国内目前投产的企业技术来源均是739和740厂，这一点值得玩味。
第三点：新光硅业是目前国内唯一产量近千吨的大厂，我们预计2008年可以实现净利润11.6亿元，与新光硅业(一期及二期)相关的企业包括川投能源、天威保变、乐山电力和岷江水电，具体影响请参见下表。
观点一：多晶硅供需到2010年仍不会出现大范围过剩
原因一：太阳能电池环节(Cell)的产能利用率不到60%
2004年开始的全球太阳能热潮使得太阳能电池生产线的建设如火如荼，但硅料的供应使得当年诸多购买建设的电池生产线处于停工半停工状态；..根据目前的估计，全球太阳能电池片产能利用率约55%，也就是说目前的太阳能电池生产线有接近一半处于闲置状态；
考虑目前主流的30mw生产线数千万之巨的投资规模和太阳能电池行业硬件设备迅速的更新换代，只要电池生产的盈利高于变动成本，对厂商来说，生产就是比闲置更理性的选择；
因此，我们认为电池片环节的低产能利用率是整个多晶硅供应的蓄水池，即使多晶硅产能扩张一倍，也会被下游的电池环节吸收；
而对电池产量翻番能否为下游接受的问题我们下面马上回答，这就是全球的新能源发展热潮有望超过我们的预期。
原因二：欧美太阳能市场将面临爆发式增长
我们对2008年以后的欧美太阳能市场寄予厚望，认为将面临爆发式增长，原因有二：政府支持力度的加大和新技术的可能出现，后者的影响主要是体现在长期，这里我们主要分析前者；
美国是全球未来新能源市场发展的最大动力，尽管参院的PTC审议遇到障碍，但各州的支持力度不断加大，而民主党总统候选人的政策主张更加令人振奋；
民主党的总统候选人Hilary Clinton和Barack Obama的新能源主张中最重要的一条就是到2025年将美国的可再生能源发电比例提高到25%，考虑到这一比例目前不超过1%，未来的美国市场规模望而生畏；
欧洲方面，除了新能源的龙头国家德国外，西班牙、意大利对新能源的支持力度也相当之大，就连主要以核电为主的法国也提出了自己的新能源发展规划，在2020年以前完成太阳能装机3000mw；
我们认为，行业中短期的最大推动力在于各国政府尤其是欧美发达国家政府的支持，而不断高涨的能源价格和传统能源产地的地缘政治境况不断恶劣是欧美国家发展新能源的强大动力；
供给方面的问题我们在之前报告中已经多次分析，在此不作赘述，对全球主要大厂的分析请参与之前的报告。
观点二：新光硅业是国内多晶硅龙头企业、2008年盈利接近12亿
国内多晶硅价格2008年仍将维持高位
目前国内多晶硅散货价格已经超过2800元/kg，价格之高令人咂舌；
但由于2008年产能虽有接近翻番的扩张，但产量扩张主要体现在2008年下半年和2009年，考虑下游的迅速扩张，供需形势并未得到根本性改观，而上半年供需形势的紧张形势与去年相比更是不相上下；
综合考虑新厂投产速度和下游需求增长，我们认为2008年多晶硅价格仍将维持高位；
国际大厂的所谓长单价格与国内企业基本没有关系，以国际硅料大厂对其大客户的长单价格比照国内硅料走势没有意义。
新光硅业2008年盈利接近12亿元
根据我们的测算，新光硅业多晶硅成本在440元左右，具体成本分析请参考我们2008年2月20日发出的《水电盈利稳定、多晶硅保证公司利润高速增长-川投能源公司深度研究报告》中对新光硅业的分析；
根据我们的预测，新光硅业2008年可以实现净利润11.6亿元，根据各家股权比例的不同，我们计算得新光硅业为川投能源(39.29,0.47,1.21%,吧)2008年增加EPS0.92元，为天威保变(59.80,1.07,1.82%,吧)增加0.57元，另有23.34%的股权为四川省电力公司控制，并不在上市公司，但四川电力旗下有岷江水电、乐山电力(16.47,0.00,0.00%,吧)等上市公司，该部分若注入岷江水电则增加0.54元，若注入乐山电力则增加2008年EPS0.84元。
观点三：多晶硅是高集成度的化工联合企业，技术门槛高
多晶硅企业的技术难度在于整体性的技术瓶颈，而非几个关键技术诀窍
多晶硅企业本质上是化工联合企业，这从国际大厂的情况可以看出，德国的Wacker是全球知名的化工企业，其涉足的领域从盐矿开采、硅烷气到多晶硅、硅片，几乎与多晶硅相关的上游产品均可以自行生产；Hemlock的股东中，Dow Corning是由化工建材巨头陶氏化学和康宁公司成立的合资公司；
这些企业均有多年的化工企业经营经验，从事多晶硅生产也已多年，部分企业超过五十年代生产经验是国内企业无法比拟的；
多晶硅的生产涉及多次复杂的化学反应，各项控制节点多以千计，而如果从一个陌生行业进入多晶硅生产，即使不考虑建设的问题，单纯调试运行的难度也是相当之大的。
国内能大规模生产之前，国际大厂不会进行技术转移
目前国际大厂的产能当中主要是改良西门子法，而国内目前已经投产和即将投产的企业中，均采用改良西门子法；
国际大厂对多晶硅的垄断已经维持了数十年，鉴于多晶硅对IT行业的重要意义和目前行业的高利润，国际大厂对此实行持续的技术封锁；
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